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低基数、PPI止跌回暖、扩内需政策效应等多因素共振下，8月工业企业利润当月同比转正，其中装备制造仍是主要支撑，酒饮料、有色贡献重要增量。即将步入业绩披露期，三季度业绩改善或持续高增的领域有望受益，重点关注新能源和光伏产业链、军工电子、AI产业链和供需结构改善的资源品。
核心观点
【观策·论市】三季度上市公司业绩前瞻：受低基数、扩内需等政策提振、叠加反内卷和降息预期催化下PPI止跌回暖，8月工业企业利润当月同比转正。考虑到出口韧性增长，反内卷背景下PPI止跌回暖，但低基数效应或逐步减弱，盈利有望震荡修复。结合8月以来盈利预期增速变化、25Q2合同负债增速边际变化、三季度中观景气数据来看，三季度业绩有望改善或持续高增的领域预计主要集中在：1）景气修复的中高端制造业：蓄电池及其他电池、印刷包装机械、锂电专用设备、军工电子、风电零部件等；2）高景气延续的AI产业链：通信网络设备及器件、消费电子零部件及组装、模拟芯片设计、游戏等；3）供需结构改善、价格上涨的部分资源品：氟化工、铜、黄金、焦炭、农药、玻纤制造等，以及粮油加工、家电零部件Ⅲ等。
【复盘·内观】本周A股市场整体走势偏强，主要原因为：（1）国产芯片设备Q3业绩预喜，提振市场对国产链的远期预期；（2）市场主线相对明确，电子板块（存储+设备）成为机构与活跃资金主战场，有效凝聚市场合力；（3）海外市场相对平静，科技龙头交替领涨创阶段性新高。
【中观·景气】DRAM存储器价格上行，8月TV LCD出货量同比增幅扩大。本周景气改善的领域主要有：1）在“金九银十”旺季补库需求带动下，叠加“反内卷”背景下产能受限，铜、铋、钴、水泥等价格上涨；2）下游装机提速，旺季补库，新能源和光伏产业链价格普遍上涨，风机配件价格指数上行；3）消费领域中，生鲜乳价格止跌回暖迹象初现，9月以来家电步入旺季量价有所改善；4）TMT持续景气，DRAM存储器价格稳健上涨。后续关注景气较高或有改善的铜、铋、钴、水泥、光伏电池、锂电专用设备、风电整机、半导体、白电等。
【资金·众寡】融资净流入与ETF净申购，新发基金规模下降。融资资金前四个交易日合计净流入457.9亿元；新成立偏股类公募基金180.6亿份，较前期下降40.5亿份；ETF净申购，对应净流入151.8亿元。融资资金净买入电子、电力设备、通信等；信息技术ETF申购较多，原材料ETF赎回较多。重要股东净减持规模缩小，计划减持规模提升。
【主题·风向】习近平主席提碳目标新征程，风光储三箭齐发。9月24日，习近平在联合国气候变化峰会上发表主题为“践诺笃行，共同书写全球气候治理新篇章”的致辞，宣布中国新一轮贡献目标：到2035年，中国全经济范围温室气体净排放量比峰值下降7%-10%，力争做得更好。非化石能源消费占能源消费总量的比重达到30%以上，风电和太阳能发电总装机容量达到2020年的6倍以上、力争达到36亿千瓦，森林蓄积量达到240亿立方米以上，新能源汽车成为新销售车辆的主流，全国碳排放权交易市场覆盖主要高排放行业，气候适应型社会基本建成。按2024年数据（风电+太阳能装机约16.8亿千瓦）测算，从2024年到2035年要实现这一目标，对应的年均复合增长率约为7.2%，市场空间巨大。
【数据·估值】本周整体A股估值水平上行，万得全A指数PE（TTM）较上周上行0.05，处于历史估值水平68.2%分位数。本周指数估值多数下跌，其中，电子、电力设备和房地产估值涨幅居前，社会服务、商贸零售和美容护理跌幅居前。
【风险提示】经济数据不及预期，政策理解不全面，海外政策超预期收紧。
01
观策·论市——三季度上市公司业绩前瞻
受低基数、扩内需等政策提振、叠加反内卷和降息预期催化下PPI止跌回暖，8月工业企业利润当月同比转正。拆分结构看，成本同比上行、费用同比下行，利润率同比下行且处于历史低位；价格端边际改善。大类板块盈利表现分化，中游设备增幅扩大，资源品、必需消费同比转正，TMT增幅收窄，医药、可选消费降幅扩大。细分行业中原材料行业普遍改善，反内卷政策和美联储降息预期推动价格回暖，钢铁扭亏为盈，有色当月同比增幅扩大，非金属、化工、化纤同比转正；装备制造业仍然是增长的主要支撑，专用设备当月同比转正，运输设备、电气机械当月同比增幅扩大；受益于低基数和“禁酒令”负面影响逐步消退，消费品制造业利润由降转增，必选消费贡献主要增量，酒饮料利润当月同比转正；TMT制造延续较高景气，电子行业利润累计同比增幅扩大。考虑到出口韧性增长，反内卷背景下多数行业价格企稳，PPI止跌回暖，但低基数效应或逐步减弱，盈利有望震荡修复。
8月以来盈利持续上修或上修幅度较大的行业主要集中在：1）TMT板块：通信网络设备及器件、游戏Ⅲ、印制电路板、其他通信设备、IT服务Ⅲ、消费电子零部件及组装等；2）装备制造业：蓄电池及其他电池、印刷包装机械、锂电专用设备、军工电子Ⅲ、其他专用设备、机床工具等；3）供需改善或价格持续走强的资源品：氟化工、铜、黄金、特钢Ⅲ、焦炭Ⅲ、农药、玻纤制造、其他化学制品；4）其他：粮油加工、电商服务、棉纺、证券Ⅲ、瓷砖地板等。当前盈利预期增速居前的细分领域主要集中在新能源和光伏产业链、TMT，以及军工电子Ⅲ、机器人、农药、玻璃制造等。
结合一致盈利预期增速变化、25Q2合同负债增速边际变化、三季度中观景气数据和8月份的经济数据及细分领域表现来看，三季度业绩有望改善或持续高增的领域预计主要集中在：1）景气修复的中高端制造业：蓄电池及其他电池、印刷包装机械、锂电专用设备、军工电子Ⅲ、航天装备Ⅲ、能源及重型设备、摩托车、轨交设备Ⅲ、风电零部件；2）高景气延续的AI产业链：通信网络设备及器件、消费电子零部件及组装、模拟芯片设计、游戏Ⅲ、印制电路板、IT服务Ⅲ等；3）供需结构改善、价格上涨的部分资源品：氟化工、铜、黄金、特钢Ⅲ、焦炭Ⅲ、农药、玻纤制造等；4）必选消费和政策提振消费领域：粮油加工、家电零部件Ⅲ等。
1、8月工业企业利润当月同比转正
1-8月规模以上工业企业利润累计同比转正，8月当月同比转正。1-8月全国规模以上工业企业实现利润总额46929.7亿元，同比转正至0.9%（前值-1.7%），受低基数、扩内需等政策提振、叠加反内卷和降息预期催化下PPI止跌回暖，规模以上工业企业利润单8月同比转正至20.4%（前值-1.5%）。1-8月营业收入累计同比增长2.3%，营业收入利润率5.24%，同比下降0.1个百分点。
拆分结构来看，成本同比上行、费用同比下行，利润率同比下行且处于历史低位；价格端边际改善。
8月PPI当月同比降幅收窄至-2.9%，自2月份以来首次止跌回暖；1-8月工业增加值同比增幅收窄至6.2%，单月同比增幅收窄至5.2%（前值5.7%），整体看，生产端放缓，价格端边际改善。
每百元营业收入中的成本85.58元（前值85.57），处于近年来同期较高水平。费用端压力小幅减轻，1-8月每百元营业收入中的费用为8.37元，同比下行。1-8月营业收入利润率5.24%，同比下降0.1个百分点，处于近十年历史低位。综合来看，价格和成本是盈利改善的主要拖累。
▶ 结构上，中游设备增幅扩大，资源品、必需消费同比转正，TMT增幅收窄
从工业企业三大领域来看，1-8月采矿业利润同比降幅收窄，制造业、电力行业利润同比增幅扩大。1-8月份采矿业利润同比下降30.6%（前值-31.6%）；制造业整体利润同比增幅扩大至7.4%（前值4.8%）；电力、热力、燃气及水生产和供应业利润同比增幅扩大至9.4%（前值3.9%），其中电力行业利润同比增幅扩大至13.0%。
三个月滚动来看，大类板块盈利表现分化，中游设备增幅扩大，资源品、必需消费同比转正，TMT增幅收窄，医药、可选消费降幅扩大。上游资源品三个月滚动同比转正至22.2%，前值-1.4%；中游设备三个月滚动同比增幅扩大4.8个百分点至8.9%；基本消费品行业中，可选消费三个月滚动同比降幅扩大0.5个百分点至-14.2%，必需消费三个月滚动同比转正至19.7%，前值-7.0%；TMT制造业三个月滚动同比增幅收窄0.5个百分点至2.5%，医药制造业三个月滚动同比降幅扩大0.8个百分点至-2.5%。
细分行业来看，1-8月在41个工业大类行业中，有16个行业利润同比增速较7月份改善；装备制造业仍然是增长的主要支撑，资源品、必需消费利润改善。
原材料行业盈利普遍改善，反内卷政策和美联储降息预期推动价格回暖，钢铁行业利润同比扭亏为盈；有色金属行业当月同比增幅扩大至60.49%，非金属、化工、化纤同比分别转正至23.4%、14.88%和43.63%，橡塑同比降幅继续收窄；
装备制造业仍是增长的主要驱动，1-8月利润累计同比增长7.2%，拉动全部规上工业企业利润增长2.5个百分点，其中专用设备当月同比转正至37.83%，运输设备、电气机械当月同比增幅分别扩大至40.69%和10.24%；汽车当月同比降幅收窄至-10.11%；通用设备当月同比增幅收窄，金属制品、仪器仪表等行业利润当月同比降幅扩大。
受益于低基数和“禁酒令”负面影响逐步消退，消费品制造业利润由降转增，必选消费贡献主要增量，其中酒饮料利润当月同比转正至226.84%，农副食品当月同比降幅收窄至-2.46%；可选消费普遍偏弱，家具、纺织利润当月同比转负，医药、纺服利润当月同比降幅扩大；
TMT制造延续较高景气，8月利润当月同比增幅收窄至10.24%，1-8月电子行业利润累计同比增幅扩大0.5个百分点至7.2%。
综上所述，受低基数、扩内需等政策提振、叠加反内卷和降息预期催化下PPI止跌回暖，8月工业企业利润当月同比转正。拆分结构看，成本同比上行、费用同比下行，利润率同比下行且处于历史低位；价格端边际改善。大类板块盈利表现分化，中游设备增幅扩大，资源品、必需消费同比转正，TMT增幅收窄，医药、可选消费降幅扩大。细分行业中原材料行业普遍改善，反内卷政策和美联储降息预期推动价格回暖，钢铁扭亏为盈，有色当月同比增幅扩大，非金属、化工、化纤同比转正；装备制造业仍然是增长的主要支撑，专用设备当月同比转正，运输设备、电气机械当月同比增幅扩大；受益于低基数和“禁酒令”负面影响逐步消退，消费品制造业利润由降转增，必选消费贡献主要增量，酒饮料利润当月同比转正；TMT制造延续较高景气，电子行业利润累计同比增幅扩大。考虑到出口韧性增长，反内卷背景下多数行业价格企稳，PPI止跌回暖，但低基数效应或逐步减弱，盈利有望震荡修复。
2、三季报业绩前瞻
从一致盈利预期增速来看，8月以来盈利预期增速不断上修的申万一级行业有钢铁、计算机、传媒、有色、机械设备、通信、非银、环保。当前盈利预期增速领先的行业依次为钢铁、计算机、传媒、国防军工、电力设备。
细分领域中，盈利持续上修或上修幅度较大的行业主要集中在：
▶ TMT板块：通信网络设备及器件、游戏Ⅲ、印制电路板、其他通信设备、IT服务Ⅲ、消费电子零部件及组装等；
▶ 装备制造业：蓄电池及其他电池、印刷包装机械、锂电专用设备、军工电子Ⅲ、其他专用设备、机床工具等；
▶ 供需改善或价格持续走强的资源品：氟化工、铜、黄金、特钢Ⅲ、焦炭Ⅲ、农药、玻纤制造、其他化学制品；
▶ 其他：粮油加工、电商服务、棉纺、证券Ⅲ、瓷砖地板等。
当前盈利预期增速居前的细分领域主要集中在新能源和光伏产业链（光伏发电、电池化学品、锂电专用设备、蓄电池及其他电池、风电零部件）、TMT（模拟芯片设计、分立器件、垂直应用软件、IT服务Ⅲ、游戏Ⅲ），以及军工电子Ⅲ、机器人、农药、玻璃制造等。
结合25Q2合同负债增速边际变化，下游需求回暖且近一个月盈利上修的行业也主要集中在中游制造和科技医药和部分资源品。具体来看，需求预期改善且盈利有望修复的行业主要在：1）中游制造：机床工具、磨具磨料、激光设备、航天装备Ⅲ、印刷包装机械、能源及重型设备、摩托车、工程机械器件、输变电设备、轨交设备Ⅲ；2）科技医药：通信网络设备及器件、消费电子零部件及组装、其他计算机设备、医疗研发外包、化学制剂、中药Ⅲ；3）部分资源品：特钢Ⅲ、氯碱、瓷砖地板、磷肥及磷化工，以及粮油加工、家电零部件Ⅲ等。
综合三季度中观景气数据和8月份的经济数据及细分领域表现来看，目前经济呈现持续放缓、生产强于需求的分化特征。细分行业中，三季度业绩有望改善或持续高增的领域预计主要集中在：
1）景气修复的中高端制造业：蓄电池及其他电池、印刷包装机械、锂电专用设备、军工电子Ⅲ、航天装备Ⅲ、能源及重型设备、摩托车、轨交设备Ⅲ、风电零部件。一方面，高新技术产品凭借较高的出口竞争力，在关税扰动下仍然保持较高出口增速，8月高技术产品出口同比增幅扩大至8.9%，机电产品保持7.6%的较高增速，后续随着一带一路区域需求的底部向上，欧洲需求的边际复苏，机电产品出口有望景气修复；另一方面，在“反内卷”政策推进的背景下，新能源领域锂、钴材料因供给收紧且受益于下游“金九银十”旺季，价格多数上涨，板块业绩有望持续改善。
2）高景气延续的AI产业链：通信网络设备及器件、消费电子零部件及组装、模拟芯片设计、游戏Ⅲ、印制电路板、IT服务Ⅲ等。8月计算机通信电子设备及仪器仪表制造业PMI回升至52.4%，三个月滚动同比来看，板块工业增加值和PPI同比均领先多数行业；同时近期由于供应端头部原厂主动减产、产能向HBM和先进制程倾斜，需求端AI算力需求旺盛、消费电子“金九银十”旺季补库，供需结构改善推动存储器价格稳健上涨；8月集成电路出口额同比增长32.8%，7月全球半导体销量同比增幅扩大至20.6%。25Q2消费电子、光学光电子、计算机设备等合同负责增速明显改善，三季报板块有望延续较高业绩增速。
3）供需结构改善、价格上涨的部分资源品：氟化工、铜、黄金、特钢Ⅲ、焦炭Ⅲ、农药、玻纤制造等。近期资源品板块呈结构性景气改善，煤炭、铋、钴涨幅居前，贵金属、制冷剂维持强势，水泥、草甘膦边际回暖，核心源于反内卷下供给收缩与下游补库、美联储降息的多重共振。煤炭主要受益于反内卷遏制产能无序扩张叠加安全监管升级，供给收缩明显，叠加旺季补库与冬储需求；有色金属中，钴受刚果金出口配额缩减、下游新能源与消费电子需求回暖，价格持续走强；铋因供给收缩、半导体封装需求旺盛，价格上涨明显；美联储降息推动黄金、白银期货收盘价走高，海外第二大铜矿坍塌加剧铜供给紧张预期。化工与建材方面，草甘膦凭供给刚性及南美旺季、北半球补库需求，价格边际改善；制冷剂上游萤石因环保限产，带动萤石、R134a月环比上行；水泥受益旺季开工提速与供给端错峰生产，库存下降、价格止跌。
4）必选消费和政策提振消费领域：粮油加工、家电零部件Ⅲ等。“禁酒令”负面影响逐步消退，政策趋于宽松，8月酒饮料规模以上工业企业利润当月同比转正至226.84%，农副食品当月同比降幅收窄，乳品行业加快产能出清，生鲜乳价格同比降幅持续收窄，环比止跌；“以旧换新”政策提振作用仍在，家电社零维持较高增长，仍是拉动8月限额以上社零同比增长的重要领域，板块盈利有望持续。
3、小结
受低基数、扩内需等政策提振、叠加反内卷和降息预期催化下PPI止跌回暖，8月工业企业利润当月同比转正。拆分结构看，成本同比上行、费用同比下行，利润率同比下行且处于历史低位；价格端边际改善。大类板块盈利表现分化，中游设备增幅扩大，资源品、必需消费同比转正，TMT增幅收窄，医药、可选消费降幅扩大。细分行业中原材料行业普遍改善，反内卷政策和美联储降息预期推动价格回暖，钢铁扭亏为盈，有色当月同比增幅扩大，非金属、化工、化纤同比转正；装备制造业仍然是增长的主要支撑，专用设备当月同比转正，运输设备、电气机械当月同比增幅扩大；受益于低基数和“禁酒令”负面影响逐步消退，消费品制造业利润由降转增，必选消费贡献主要增量，酒饮料利润当月同比转正；TMT制造延续较高景气，电子行业利润累计同比增幅扩大。考虑到出口韧性增长，反内卷背景下多数行业价格企稳，PPI止跌回暖，但低基数效应或逐步减弱，盈利有望震荡修复。
8月以来盈利持续上修或上修幅度较大的行业主要集中在：1）TMT板块：通信网络设备及器件、游戏Ⅲ、印制电路板、其他通信设备、IT服务Ⅲ、消费电子零部件及组装等；2）装备制造业：蓄电池及其他电池、印刷包装机械、锂电专用设备、军工电子Ⅲ、其他专用设备、机床工具等；3）供需改善或价格持续走强的资源品：氟化工、铜、黄金、特钢Ⅲ、焦炭Ⅲ、农药、玻纤制造、其他化学制品；4）其他：粮油加工、电商服务、棉纺、证券Ⅲ、瓷砖地板等。当前盈利预期增速居前的细分领域主要集中在新能源和光伏产业链、TMT，以及军工电子Ⅲ、机器人、农药、玻璃制造等。
结合一致盈利预期增速变化、25Q2合同负债增速边际变化、三季度中观景气数据和8月份的经济数据及细分领域表现来看，三季度业绩有望改善或持续高增的领域预计主要集中在：1）景气修复的中高端制造业：蓄电池及其他电池、印刷包装机械、锂电专用设备、军工电子Ⅲ、航天装备Ⅲ、能源及重型设备、摩托车、轨交设备Ⅲ、风电零部件；2）高景气延续的AI产业链：通信网络设备及器件、消费电子零部件及组装、模拟芯片设计、游戏Ⅲ、印制电路板、IT服务Ⅲ等；3）供需结构改善、价格上涨的部分资源品：氟化工、铜、黄金、特钢Ⅲ、焦炭Ⅲ、农药、玻纤制造等；4）必选消费和政策提振消费领域：粮油加工、家电零部件Ⅲ等。
02
复盘·内观——A股主要指数涨多跌少，科创50、科技龙头表现较好
本周（9月22日-9月26日）A股市场主要指数涨多跌少。主要指数中，科创50、科技龙头表现较好，分别上涨6.47%、3.12%；主要指数中消费龙头、北证50表现较弱，分别下跌0.90%、3.11%。本周日均成交额23131.93亿元，周度下跌7.96%。
本周A股市场整体走势偏强，主要原因为：（1）国产芯片设备Q3业绩预喜，提振市场对国产链的远期预期；（2）市场主线相对明确，电子板块（存储+设备）成为机构与活跃资金主战场，有效凝聚市场合力；（3）海外市场相对平静，科技龙头交替领涨创阶段性新高。
从行业上看，本周申万一级行业涨跌参半，电力设备（3.86%）、有色金属（3.52%）、电子（3.51%）等表现相对较好；商贸零售（-4.32%）、综合（-4.61%）、社会服务（-5.92%）等表现相对较差。从上涨原因看，本周表现较好的板块及主要原因：电力设备（部分细分环节景气度边际改善）、有色金属（铜矿供给端扰动频现）、电子（芯片设备厂商Q3业绩报喜提振投资者风险偏好）；跌幅居前的行业原因，商贸零售、社会服务（宏观层面缺少政策催化叠加板块轮动）。
03
中观·景气——DRAM存储器价格上行，8月TV LCD出货量同比增幅扩大
本周DDR5、DDR4 DRAM存储器价格环比上行。截至9月26日，8GB DDR4 DRAM价格周环比上行9.16%至6.28美元，16GB DDR4 DRAM价格周环比上行11.44%至12.40美元，16GB DDR5 DRAM价格周环比上行9.22%至7.48美元。
本周NAND指数、DRAM指数环比上行。截至9月23日，本周NAND指数环比上行3.19%至711.44；DRAM指数环比上行1.51%至872.12。
9月液晶电视面板、液晶显示器价格与上月持平。液晶电视面板方面，9月32寸液晶电视面板价格与上月持平为36.00美元/片，43寸液晶电视面板价格与上月持平为63.00美元/片，55寸液晶电视面板价格与上月持平为121.00美元/片。液晶显示器方面，9月23.8寸液晶显示器面板价格与上月持平为44.80美元/片。截至9月23日，7寸平板电脑面板价格与上月持平为7.70美元/片。
8月TV LCD出货量三个月滚动同比转正。8月份TV LCD出货量为21.70百万个，月环比上行3.83%，同比上行10.51%，三个月滚动同比转正至4.05%；NB LCD出货量为38.10百万个，月环比上行8.55%，同比上行7.32%，三个月滚动同比增幅收窄1.06个百分点至10.18%；LCD显示器出货量为13.90百万个，月环比上行8.59%，同比下行4.76%，三个月滚动同比降幅扩大0.71个百分点至-6.28%。
8月电信主营业务收入三个月滚动同比转负。1-8月电信主营业务收入累计值为 11821亿元，同比增幅扩大0.10个百分点至 0.8%，三个月滚动同比转负至-0.28%，前值0.36%。
8月充电桩数量三个月滚动同比转正。8月充电桩数量为11.4万个，同比上行112.39%，三个月滚动同比转正至9.17%，前值-9.63%。
8月全社会用电量三个月滚动同比增幅扩大。8月份，我国全社会用电量10154.00亿千瓦时，同比上行5.00%，增幅较前值收窄3.58个百分点，三个月滚动同比增幅扩大0.19个百分点至6.33%。 其中第一产业用电量164.00亿千瓦时，同比上行9.70%，降幅较前值收窄10.50个百分点，三个月滚动同比增幅扩大0.44个百分点至11.60%； 第二产业用电量5981.00亿千瓦时，同比上行5.00%，增幅较前值扩大0.30个百分点，三个月滚动同比增幅扩大0.96个百分点至4.29%； 第三产业用电量2046.00亿千瓦时，同比上行7.20%，增幅较前值收窄3.52个百分点，三个月滚动同比增幅收窄0.74个百分点至8.98%。
本周全国水泥价格指数上行。截至9月26日，全国水泥价格指数105.40点，周环比上行2.51%；长江地区水泥价格指数96.63点，周环比上行5.30%；东北地区水泥价格指数134.52点，周环比下行1.41%；华北地区水泥价格指数118.06点，与上周持平；华东地区水泥价格指数96.57点，周环比上行3.86%；西北地区水泥价格指数118.85点，与上周持平；西南地区水泥价格指数119.38点，周环比上行4.03%；中南地区水泥价格指数95.24点，周环比上行3.82%。
04
资金·众寡——融资净流入与ETF净申购，新发基金规模下降
从全周资金流动的情况来看，本周融资资金净流入，新成立偏股类公募基金下降，ETF净申购。具体来看，融资资金前四个交易日合计净流入457.9亿元；新成立偏股类公募基金180.6亿份，较前期下降40.5亿份；ETF净申购，对应净流入151.8亿元。
从ETF净申购来看，ETF净申购，宽指ETF以净赎回为主，其中沪深300ETF赎回最多；行业ETF申赎参半，其中信息技术ETF申购较多，原材料ETF赎回较多。具体来看，股票型ETF总体净申购216.6亿份。其中，沪深300、创业板ETF、中证500ETF、上证50ETF、双创50ETF和科创50ETF分别净赎回13.2亿份、净申购11.1亿份、净赎回2.2亿份、净赎回1.7亿份、净申购87.8亿份、净申购8.9亿份。行业方面，信息技术ETF净申购128.1亿份；消费ETF净申购6.4亿份；医药ETF净赎回15.4亿份；券商ETF净申购37.3亿份；金融地产ETF净申购9.1亿份；军工ETF净申购10.1亿份；原材料ETF净赎回26.1亿份；新能源&智能汽车ETF净赎回2.4亿份。
本周新成立偏股类公募基金规模较前期回落，新成立偏股类基金180.6亿份。
两融方面，融资资金前四个交易日净流入457.9亿元。从行业偏好来看，本周融资资金集中买入电子，净买入额达205.8亿元，其他净买入规模最高的行业主要包括电力设备、通信、计算机等；净卖出的主要是有色金属、非银金融、医药生物等。
从资金需求来看，重要股东净减持规模缩小，计划减持规模提升。本周重要股东二级市场增持24.2亿元，减持143.2亿元，净减持119.0亿元，净减持规模缩小。其中，净增持规模较高的行业包括轻工制造、钢铁、交通运输等；净减持规模较高的行业包括电子、电力设备、机械设备等。本周公告的计划减持规模为154.9亿元，较前期提升。
05
主题·风向——习近平主席提碳目标新征程，风光储三箭齐发
本周A股市场跌多涨少，万得全A上涨0.25%，沪深300上涨1.07%，创业板指上涨1.96%。A股涨幅居前的重要主题指数为半导体硅片、半导体设备、晶圆产业。
本周和下周值得关注的主题事件有：
⚫ 国内重要资讯与产业政策
（1）消费电子——OpenAI与立讯精密达成硬件制造协议计划在2026年末或2027年初推出首款设备
财联社9月19日电，消息人士称，立讯精密已获得至少一款OpenAI设备的组装合同。此外，OpenAI还与组装AirPods、HomePods和AppleWatch的歌尔股份接洽，希望为其未来产品供应扬声器模块等组件。据知情人士透露，OpenAI计划的产品包括类似无显示屏智能音箱，还考虑开发眼镜、数字录音笔和可穿戴胸针等产品，首批设备的发布时间定在2026年末或2027年初。OpenAI发力AI硬件领域并加速挖苹果墙角，与立讯精密达成硬件制造协议、与歌尔股份合作正在接洽中。此外，今年以来OpenAI已从苹果招揽超过20名消费硬件领域员工。
新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2150712
（2） AI基础设施——阿里吴泳铭：积极推进3800亿的AI基础设施建设 并计划追加更大的投入
在2025云栖大会上，阿里集团董事兼首席执行官吴泳铭表示，大模型是下一代操作系统，而AI云是下一代计算机。也许未来全世界只会有5、6个超级云计算平台。目前阿里正积极推进3800亿的AI基础设施建设，并计划追加更大的投入。为了迎接ASI时代的到来，对比2022年这个GenAI的元年，到2032年阿里云全球数据中心的能耗规模将提升10倍。这意味着阿里云算力投入将指数级提升。
新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2154216
（3） AI算力——京东云兼容适配昇腾、寒武纪、海光等多种国产加速卡
《科创板日报》25日讯，在2025京东全球科技探索者大会上，京东集团技术委员会主席、京东云总裁曹鹏介绍，京东云JoyScale AI算力平台已经实现行业最丰富的高性能异构计算，支持10+家国产异构算力调度，20+训练推理框架调优，也是目前业界唯一同时支持英伟达显卡和国产异构加速卡远程调用的算力平台，兼容适配昇腾、寒武纪、海光等多种国产加速卡。
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（4） 消费电子——小米17系列手机发布 起售价4499元
财联社9月25日电，小米集团CEO雷军在发布会上发布全新小米17系列手机，起售价4499元（12GB+256GB）。此外，12GB+512GB版本售价为4799元，16GB+512GB版本售价为4999元。小米17系列全球首发第五代骁龙8至尊版，采用第三代3nm制程工艺，移动平台史上最高主频 4.6GHz。搭载7000mAh 小米金沙江电池。
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（5） 风电——宁夏添百万千瓦风电项目 投运后每年提供绿色电能15亿千瓦时
财联社9月25日电，宁夏海原“以大代小”100万千瓦风电项目在中卫市海原县全面进入建设阶段，宁夏又添一个百万千瓦级别的风电项目。宁夏华电海原“以大代小”100万千瓦风电项目总投资金额49亿元，项目分为30万千瓦等容项目和70万千瓦增容项目。原装机30万千瓦的老旧机组，将更新装机100万千瓦的大容量、高效率风电机组。整体项目计划2026年11月底投产发电。投运后，每年可提供绿色电能15亿千瓦时，节约标煤约46万吨，减少二氧化碳排放约126万吨，具有十分显著的社会经济和生态环保效益，对推动宁夏能源领域大规模设备更新和技术改造、构建新型能源体系具有重大意义。
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（6） 人工智能——百度智能云开源视觉理解模型基于自研芯片计算
《科创板日报》22日讯，百度智能云千帆推出全新视觉理解模型——Qianfan-VL，并全面开源。该系列模型包含3B、8B和70B三个尺寸版本，是面向企业级多模态应用场景，进行了深度优化的视觉理解大模型。Qianfan-VL系列模型是由百度智能云千帆模型研发团队，基于开源模型进行开发，并在百度自研昆仑芯 P800上完成全流程计算任务。
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（7） 具身智能—智元机器人GO-1通用具身基座大模型全面开源
智元机器人GO-1 （Genie Operator-1）通用具身基座大模型9月23日全面开源，这标志着全球首个采用Vision-Language-Latent-Action （ViLLA）架构的通用具身智能模型向全球开发者免费开放，降低具身智能技术门槛。
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（8） 人工智能——腾讯混元3D-Omni、混元3D-Part发布并开源
财联社9月26日电，据“腾讯混元”公众号消息，今天，混元3D生成模型家族迎新——混元3D-Omni、混元3D-Part发布并开源。这是腾讯混元在可控3D生成上的新突破，让AI 3D建模更具实用性，加速3D生成模型在游戏、打印和AR/VR 等实际生产流程中的落地应用。
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（9） 军工——中国海军歼-15T、歼-35和空警-600三型舰载机在福建舰成功完成起降训练
财联社9月22日电，记者22日从海军有关部门获悉，在纪念中国人民抗日战争暨世界反法西斯战争胜利80周年大会上受阅的歼-15T、歼-35和空警-600三型舰载机，已于此前成功完成在福建舰上的首次弹射起飞和着舰训练。这是我国航母发展历程中取得的又一次突破，标志着福建舰具备了电磁弹射和回收能力，对推进海军转型建设具有里程碑意义。据了解，自2024年5月首次海试以来，福建舰按计划有序开展各项海上试验，顺利推进各类装设备调试和整体运行稳定性测试。
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（10） 人工智能——Kimi发布全新Agent模式OK Computer
《科创板日报》25日讯，今日，月之暗面Kimi发布全新Agent模式OK Computer，并开启灰度测试。据介绍，OK Computer延续“模型即Agent”理念，通过端到端训练Kimi K2模型，进一步提升智能体及工具调用能力。
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⚫ 国外重要资讯与产业政策
（1）算力基础设施——英伟达将逐步向OpenAI投资至多1000亿美元
财联社9月23日电，OpenAI、英伟达宣布建立合作伙伴关系的意向书。英伟达有意将逐步向OpenAI投资至多1000亿美元，用于支持数据中心及相关基础设施建设。双方合作将为OpenAI的下一代人工智能基础设施部署至少10吉瓦的英伟达系统，首批吉瓦级英伟达系统将于2026年下半年部署。两家公司将于未来数周内敲定合作细节。
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（2）数据中心——OpenAI、甲骨文和软银宣布在美新建五处AI数据中心以建设星际之门项目
9月23日，OpenAI与Oracle、软银（SB Energy）宣布将分别在德州、俄亥俄州、新墨西哥州以及美国中西部一处待公布地点新建5个星际之门（Stargate）项目的数据中心。连同德州阿比林旗舰园区与与CoreWeave的在建项目，星际之门项目规划总算力接近7GW，未来三年累计投资将超4000亿美元，预计带来2.5万个现场岗位；其中3个由Oracle主导、2个由软银主导。计划旨在为下一代AI模型提供主权化的本地算力与更高能效的数据中心基础设施。
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（3）芯片半导体——微软开发芯片内微流体冷却系统突破AI算力散热瓶颈
微软宣布成功测试微流体冷却系统，通过在硅片背面蚀刻微通道，让冷却液直达芯片热点，并借助AI算法精确调节冷却剂流动。实验显示，其散热效率比冷板高出三倍，可降低芯片最高温升65%，提升能效并降低运营成本。该技术有望支持更高功率密度设计、提高数据中心服务器密度，并为3D芯片架构等未来设计铺路。微软计划将其应用于下一代自研Cobalt与Maia芯片及云数据中心，推动AI计算可持续发展。
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（4）芯片半导体——OpenAI据悉考虑租赁英伟达芯片 或节省10%-15%支出
财联社9月24日电，据报道，OpenAI正与英伟达探讨租赁人工智能芯片的可行性，旨在降低双方大规模新数据中心合作中的成本压力。知情人士透露，通过租赁服务器芯片而非直接采购的方式，OpenAI可节省10%至15%的成本支出。采用GPU租赁模式，OpenAI无需为采购芯片另行筹资，并可更快拿到芯片。
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（5）钴矿——刚果（金）延长钴出口禁令至10月15日 之后采取年度配额政策
财联社9月22日电，刚果（金）战略矿产监管机构周日表示，该国将延长钴出口禁令至10月15日，将于10月16日解除钴出口禁令，并实施年度出口配额。根据公告，矿企将在2025年剩余时间内被允许出口至多18，125吨钴，2026年和2027年的年度上限则为96，600吨。刚果（金）去年占全球钴产量约70%，该国自2月起因钴价跌至九年低点而暂停出口，并在6月延长禁令。
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（6）铜矿——全球第二大铜矿发生的事故 令供应紧张的市场雪上加霜
财联社9月25日电，巨大泥流导致印尼Grasberg矿上两名员工死亡、五名失踪，Freeport-McMoRan Inc．昨日就相关事故宣布遭遇不可抗力。Grasberg是全球第二大铜矿，占全球产量的3%。总部位于美国亚利桑那州的Freeport周三警告称，其可能无法履行该矿的供应合同，同时还下调了本季铜、金产量预期。此举出乎了许多市场参与者的意料，并推动伦敦金属交易所（LME）铜价飙升至每吨10400美元以上，距离2024年5月创下的历史高点11，104.50美元已经不远。全球铜供应市场已遭遇了几个月的冲击。今年5月，地震活动导致艾芬豪矿业在刚果民主共和国的一个铜矿被淹。6月，泰克资源两处智利业务分别受到冲击。7月，智利国家铜业公司的一个铜矿发生致命事故，导致停产超过一周。供应方面的这些限制，再加上不断增长的需求，促使高盛和花旗等华尔街大行分别预测铜价将飙升至15，000美元或13，000美元。
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（7）人工智能——Meta推出AI视频生成平台Vibes
财联社9月26日电，Meta当地时间9月25日宣布推出新型AI视频生成平台——Vibes，该平台支持用户创作并分享由AI生成的短视频内容，创作完成的内容既可直接发布至Vibes平台，也可同步分享到Instagram和Facebook的“快拍”与“短视频”功能。
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（8）可控核聚变——英国领先的惯性聚变公司First Light Fusion提出新的高增益聚变路径
英国聚变公司First Light Fusion提出“低功率汇聚+快速激发（FLARE）”的新聚变方案：先以低至中等能量对圆柱形靶丸进行受控压缩，再用短脉冲激光或脉冲功率进行快速点火，从而降低损耗、提升约束并实现快速点火。反应堆设计采用液态锂池（内嵌惰性气体形成动态结构）吸收中子、增殖氚、捕获热量并保护壁面，减少复杂固体结构需求。研究计划在现有设施上逐项建模与原型化，后续将推进首座示范堆验证。
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（9）人工智能——美国研究团队开发AI可穿戴设备，使伤口愈合速度提升25%
加州大学圣克鲁斯分校研究团队开发了一种名为a-Heal的智能设备，可将伤口愈合速度提升约25%。该装置结合微型荧光相机、LED光源、电极和药物储液器，固定在伤口上方皮肤。设备通过摄像头定时拍摄伤口，并将图像传输至电脑，由人工智能分析愈合进程。当发现愈合滞缓时，系统会自动施加电刺激或注射药物。研究人员认为，该技术有望在医疗资源有限地区推广，为患者提供更高效的康复手段。
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（10）风能——法国和德国将合作推进大型海上风能项目
法国政府周三表示，法国能源跨国公司道达尔能源公司（TotalEnergies）和德国能源集团莱茵集团（RWE）签署合作协议，将共同建设大型海上风能项目，该项目有可能为相当于100万户家庭提供电力。项目名为“Centre Manche 2”，将成为法国有史以来最大的可再生能源装置，其总投资额为45亿欧元（53 亿美元）。项目将于2033年投产，预计使法国已经运营或正在开发的风能总产量达到7.8吉瓦。
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本周产业观察：习近平主席提碳目标新征程，风光储三箭齐发
▶习近平主席在联合国气候变化峰会上致辞，宣布中国新一轮国家自主贡献目标
9月24日，习近平在联合国气候变化峰会上发表主题为“践诺笃行，共同书写全球气候治理新篇章”的致辞，宣布中国新一轮贡献目标：到2035年，中国全经济范围温室气体净排放量比峰值下降7%-10%，力争做得更好。非化石能源消费占能源消费总量的比重达到30%以上，风电和太阳能发电总装机容量达到2020年的6倍以上、力争达到36亿千瓦，森林蓄积量达到240亿立方米以上，新能源汽车成为新销售车辆的主流，全国碳排放权交易市场覆盖主要高排放行业，气候适应型社会基本建成。
此外，主席讲话核心强调：要坚定绿色低碳转型信心，方向不动摇、行动不停步；要坚持公平公正，发达国家率先减排并加大对发展中国家的资金和技术支持；要深化绿色技术与产业合作，弥补产能缺口，推动绿色发展成果惠及全球。
习近平主席在联合国气候峰会讲话提出：到2035年风电和太阳能发电总装机容量要达到2020年的6倍以上、力争达到36亿千瓦。按2024年数据（风电+太阳能装机约16.8亿千瓦）测算，从2024年到2035年要实现这一目标，对应的年均复合增长率约为7.2%，市场空间巨大。
▶宁夏华电海原百万风电基地开工
9月24日，宁夏华电海原“以大代小”100万千瓦风电项目在中卫市海原县曹洼乡举行开工仪式，全面进入建设阶段。宁夏华电海原“以大代小”100万千瓦风电项目投资总额49亿，分为30万千瓦等容项目和70万千瓦增容项目，将原198台、装机30万千瓦的老旧机组，更新为153台、装机100万千瓦的大容量、高效率风电机组。等容30万千瓦风电项目拆除原风电项目198台1.5MW 风力发电机组，更新41台大容量风力发电机组，接入原投运的 110kV 升压站。增容70万千瓦风电项目，将建设112台6.25兆瓦风电机组，同步建设3座110千伏升压站和1座330千伏升压站，接入固原市六盘山750千伏变电站，计划2026年11月底投产发电。
华电宁夏公司所属新能源分公司负责人梁增同接受媒体采访时介绍，整体项目投运后，每年可提供绿色电能15亿千瓦时，节约标煤约46万吨，减少二氧化碳排放约126万吨，具有十分显著的社会经济和生态环保效益。
▶ 核心产业趋势一：风电，从“装机增量”到“提质改造”，向海洋深处延伸
过去十余年，中国风电实现跨越式发展。数据显示，截至2025年2月，中国风电装机容量已占全球总量的 44%，接近美国的3倍，风力发电量更是独占全球总量的 40%。在“碳达峰、碳中和”战略驱动下，中国已成为全球风电增长的最大贡献者。作为风电设备的制造大国，中国长期保持 60%以上的风机零部件产能出口份额，并带动全球风电度电成本下降超过 60%。这一领先地位不仅奠定了中国在新能源领域的战略优势，也为国内企业打开了国际化成长空间。
当前，中国风电产业正由单纯追求装机增量转向“新增与改造并重”的结构性阶段。过去十多年我国风电装机规模快速扩张，但随之出现的大量早期小型机组进入老化期，催生出集中更新的刚性需要。以宁夏“以大代小”百万千瓦项目为例，通过拆除老旧小机组并以更大单机容量的新机组替换，不仅显著提升了单位装机的发电效率与度电经济性，还释放了更多并网容量，从而为电网消纳与后续新增装机创造条件。预计在资源条件相似的北方风区，此类“以大代小+增容”改造将被广泛推广，带来设备更新与运维服务的长期需求增长。
与此同时，海上风电正成为推动我国风电增长的第二条主线。随着陆上优质资源逐步开发接近饱和、不同地区利用效率差异显现，沿海及近海、远海的风能资源成为新的主战场。单机规模正向更大容量演进，16MW—20MW级别机组已进入商业化应用，对超长叶片、大型主轴与齿轮箱等关键部件提出更高技术与制造要求。海上工程还涉及海缆铺设、海工吊装与海上升压站等复杂施工与运维环节，形成高技术门槛与工程壁垒。随着规模化发展和技术成熟，海上风电的度电成本持续下降，逐步具备与化石能源竞争的经济性，因而被视为未来装机增长的重要动力。
欧洲作为最早发展海上风电的地区，仍是全球最大的海上风电市场之一。在俄乌冲突后，欧洲能源安全需求显著上升，倒逼加快对可再生能源尤其是海上风电的布局。近期，英国、德国和荷兰均加大了近海和深远海风电招标规模，推动新一轮大规模项目建设。随着单机容量迈向16MW、20MW，欧洲对大型叶片、海上升压站、海缆、海工船舶的需求持续扩大。根据全球风能理事会（GWEC）数据，欧洲累计海上风电装机已超过 35GW，英国、德国、荷兰、丹麦是核心市场。欧盟提出到 2030年海上风电装机达到111GW 的目标，并在“绿色协议”中进一步明确到2050年达到 300GW 的远景。
在这样的转型背景下，风电全产业链的多项环节将直接受益。整机制造端，有能力提供大兆瓦机组并保证可靠性的企业将在市场竞争中占据优势；关键零部件（如超长叶片所需的碳纤维与树脂体系、用于大功率传动的铸锻件与轴承，以及高可靠性的发电机与变流器）需求将持续上升；海上工程与配套（海缆、特种海工船舶、海上升压站及其EPC总包）属于技术与资金密集型领域，掌握施工与运维经验的企业更具竞争力；同时，伴随大规模更新改造，数字化运维、状态监测、故障预测与寿命管理等服务型业务将成为长期、稳定的收入来源。整体来看，风电产业链正呈现由数量扩张向质量提升和价值链延伸的趋势。
▶ 核心产业趋势二：光伏，N型为主线，逆变器与储能共振
光伏产业的发展本质上依赖于发电效率提升与度电成本下降。发电效率的提升，依赖于新型光伏电池：N型电池。过去十年，光伏电池以P型技术为主。P型电池采用硼掺杂硅片，工艺成熟、成本低，但存在效率瓶颈，容易出现“光致衰减”，发电效率随时间下降。相比之下，N型电池使用磷掺杂硅片，具有效率更高、衰减更低、弱光表现更好的优点，被普遍认为是下一代主流方向。自2022年下半年以来，N型招标比例逐步提升，2023年8月以来，大部分项目N型比例在70%以上，部分项目要求全部N型，而2024年 1-9月N型招标比例近9成，成为当前市场主力方案。
其中，TOPCon具备较高性价比，因其可在现有PERC产线上改造，效率较P型提升1.5–2个百分点。HJT（异质结）通过晶硅与薄膜结合，实现更高效率和优异温度系数，适合高效组件市场。BC（背接触）电池将电极全部置于背面，提升光吸收率并兼顾美观，主要面向高端市场。随着头部企业持续扩产，预计到2026年，N型电池出货占比将超过70%，全面取代P型成为主流。
与此同时，新能源装机快速增长带来电力系统平衡压力，推动储能配套需求加速释放。在电芯成本大幅下降、峰谷电价差扩大的背景下，光伏与储能逐渐形成“一体化”发展格局，逆变器厂商与储能系统集成商开始深度绑定，催生出新的产业增长点。
逆变器作为光伏电站的“心脏”，不仅承担电能变换功能，还决定并网友好性。随着新能源渗透率提高，逆变器向大功率化、智能化、储能融合方向演进。越来越多企业推出光储一体化解决方案，将逆变器与储能变流器（PCS）结合，提升系统效率与稳定性。储能方面，受益于电芯成本下降与峰谷电价差扩大，工商业储能与电网侧储能经济性显著改善。例如，部分省份峰谷价差超过0.7元/kWh，已支撑“两充两放”等盈利模式。储能正从“政策推动”转向“市场驱动”，与光伏形成强耦合。
在光伏+储能协同发展的背景下，产业链多环节将受益：电池与组件：N型TOPCon、HJT、BC电池片及组件厂商率先受益，相关银浆、背板、封装胶膜等材料需求同步提升。逆变器与储能PCS：大功率逆变器与PCS成为逆变器厂商第二增长曲线，海外需求增长尤为显著。储能系统集成：工商业储能渗透率快速提升，具备BMS、EMS与消防系统集成能力的企业在市场竞争中占优。上游装备与材料：N型电池产线扩张带动高纯硅料、镀膜设备、激光刻蚀等配套环节需求提升。
06
数据·估值——整体A股估值较上周上行
本周整体A股估值水平上行。截至9月26日收盘，万得全A指数PE（TTM）为17.33，处于历史估值水平（10年以来）的68.2%分位数。创业板指PE（TTM）上行0.7至40.11，处于历史估值水平的40.3%分位数。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）上行0.1至13.30，处于75.2%分位数。代表中小盘股的中证500指数PE（TTM）上行0.2至26.23，处于历史估值水平的48.8%分位数。
在行业估值方面，本周指数估值多数下跌，其中，电子、电力设备和房地产估值涨幅居前，社会服务、商贸零售和美容护理跌幅居前。电子指数估值上涨2.22至65.87，处于98.2%历史分位（近十年，下同）；电力设备指数估值上涨1.44至34.36，处于54.9%历史分位；房地产指数估值上涨1.06至32.24，处于100%历史分位；社会服务指数估值下跌2.12至35.42，处于37.1%历史分位；商贸零售指数估值下跌1.19至29.69，处于72.4%历史分位；美容护理指数估值下跌0.90至37.57，处于47.7%历史分位。截至9月26日收盘，一级行业估值排名前五的行业分别是国防军工、电子、计算机、美容护理、社会服务。
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